當(dāng)前隨著中國(guó)消費(fèi)者收入水平的提升，消費(fèi)能力逐步提高，消費(fèi)者的品牌意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量和品質(zhì)的要求也在逐步提升。我們認(rèn)為，未來(lái)家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，高端產(chǎn)品的占比將會(huì)逐步提升，品牌集中度也將得到提高，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

目前我國(guó)家電市場(chǎng)的集中度正在逐步提升，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額和產(chǎn)品滲透率也在穩(wěn)步提高，通過(guò)規(guī)?；?jīng)營(yíng)最大程度地?cái)備N了研發(fā)銷售和管理費(fèi)用，龍頭企業(yè)的盈利能力因此出現(xiàn)了穩(wěn)步上升。目前，白電及小家電龍頭企業(yè)已達(dá)到30%左右的銷售毛利率，廚電龍頭更是高達(dá)40%以上，而黑電龍頭企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率波動(dòng)較大，基本維持15%左右的較低水平。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段白電、廚電及小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、集中度穩(wěn)定上升且毛利率較高，具備更高的盈利能力和投資的價(jià)值，在這些行業(yè)中市場(chǎng)占有率高、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)更具投資機(jī)會(huì)。

白電行業(yè)龍頭毛利率均一直處于上行區(qū)間

廚電行業(yè)毛利率高 盈利能力強(qiáng)

小家電企業(yè)毛利率高且平穩(wěn)

2005年到2017年黑電行業(yè)5大龍頭市占率大幅提升

目前，我國(guó)家電行業(yè)已經(jīng)逐漸進(jìn)入行業(yè)發(fā)展的后期，行業(yè)集中度水平已經(jīng)較高，除極個(gè)別小家電產(chǎn)品以外，家電行業(yè)龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率越來(lái)越高，規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)明顯。因此，我們認(rèn)為行業(yè)格局優(yōu)化仍有空間。

總的來(lái)說(shuō)，目前家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局總體穩(wěn)定，部分產(chǎn)品市場(chǎng)份額仍有一定的提升空間。龍頭企業(yè)憑借行業(yè)格局中的優(yōu)勢(shì)地位，未來(lái)營(yíng)收高增長(zhǎng)可期。

白電：盈利穩(wěn)步上升

由于白電行業(yè)在我國(guó)逐漸進(jìn)入發(fā)展后期，市場(chǎng)格局相對(duì)穩(wěn)定。當(dāng)前白電行業(yè)集中度已經(jīng)較高，空調(diào)行業(yè)銷售額前4位企業(yè)的市場(chǎng)占有率水平達(dá)到76.50%，洗衣機(jī)和冰箱行業(yè)銷售額前4位企業(yè)的市場(chǎng)占有率也分別達(dá)到73.6%和65.1%。

在空調(diào)市場(chǎng)，格力電器的龍頭地位顯著，其市占率達(dá)35.4%;在冰箱市場(chǎng)，海爾占據(jù)了33.79%的市場(chǎng)份額;在洗衣機(jī)市場(chǎng)，青島海爾和美的集團(tuán)的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到32%和29.5%，共享半數(shù)以上的市場(chǎng)份額。目前白電市場(chǎng)基本已由國(guó)產(chǎn)品牌為主導(dǎo)。從目前情況分析，國(guó)內(nèi)企業(yè)在冰箱、洗衣機(jī)市場(chǎng)的集中度水平仍有進(jìn)一步的提升空間。

在白電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局下，龍頭企業(yè)毛利率不斷提升。近十年來(lái)，行業(yè)龍頭企業(yè)格力電器、青島海爾及美的集團(tuán)的毛利率一直處于上行區(qū)間。截至2017年半年報(bào)，格力電器、青島海爾和美的集團(tuán)的毛利率分別為31.94%、31.19%和25.23%，較2007年上升5%至10%，競(jìng)爭(zhēng)格局的優(yōu)化帶動(dòng)以上三家企業(yè)的凈利率由2006年不及3%的水平分別大幅提升至2016年的14.33%、5.67%及9.97%。我們認(rèn)為，帶動(dòng)這些家電龍頭企業(yè)凈利大幅提升的主要因素是均價(jià)提升和原材料價(jià)格趨勢(shì)下行帶來(lái)的行業(yè)盈利改善。此外，還有一個(gè)不容忽視的因素，那就是格力電器、青島海爾和美的集團(tuán)等龍頭企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和市場(chǎng)占有率不斷提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)非常突出。

廚電：集中度提升空間大 行業(yè)盈利能力強(qiáng)

廚電行業(yè)在我國(guó)仍處于發(fā)展的中期，市場(chǎng)集中度提升空間較大。油煙機(jī)及燃?xì)庠钚袠I(yè)銷售額前4位企業(yè)的市場(chǎng)占有率均已超過(guò)60%，行業(yè)龍頭老板電器和方太的市場(chǎng)占有率都在20%左右，華帝股份的市場(chǎng)占有率約為10%。相較白電行業(yè)龍頭格力電器30%的市占率，廚電龍頭還有10%到20%的提升空間。

雖然目前廚電行業(yè)龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)明顯，但部分小型企業(yè)占比合計(jì)仍在15%左右，龍頭企業(yè)總的市場(chǎng)份額仍存在提升空間。我們認(rèn)為，未來(lái)大公司將進(jìn)一步擠占小企業(yè)的市場(chǎng)份額，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)占有率將有10%以上的擴(kuò)張空間。

廚電龍頭企業(yè)高端化競(jìng)爭(zhēng)路線和渠道變革帶來(lái)高毛利。與其他家電行業(yè)相比，廚電行業(yè)龍頭的平均毛利率高出白電和小家電龍頭平均值的10%，盈利能力明顯強(qiáng)于其他細(xì)分家電行業(yè)。我們認(rèn)為，其中原因主要有兩點(diǎn)：1.廚電行業(yè)的兩大龍頭老板電器和方太的產(chǎn)品都走高端化路線，避免了因價(jià)格戰(zhàn)帶來(lái)的價(jià)格受損現(xiàn)象發(fā)生;2.品牌廚電是從大型連鎖渠道逐步發(fā)展起來(lái)的，自行搭建銷售網(wǎng)絡(luò)帶來(lái)了成本的下降。高端化競(jìng)爭(zhēng)路線和渠道變革優(yōu)勢(shì)為廚電龍頭企業(yè)創(chuàng)造了提升市占率的強(qiáng)勁動(dòng)力，我們認(rèn)為廚電龍頭企業(yè)市占率應(yīng)該還會(huì)提高，并將與白電龍頭企業(yè)30%左右的市占率看齊。

小家電：品類眾多 龍頭公司優(yōu)勢(shì)明顯

目前，小家電行業(yè)集中度總體已經(jīng)較高，但由于產(chǎn)品眾多，進(jìn)入市場(chǎng)時(shí)間的不同，不同品類小家電呈現(xiàn)出不同的集中度水平。以廚房小家電為例，集中度相對(duì)較低的燒水壺市場(chǎng)CR4(行業(yè)前4名份額的集中度)已經(jīng)達(dá)到50%以上，壓力鍋和電磁爐的CR4已經(jīng)超過(guò)90%。廚房用小家電龍頭美的集團(tuán)、蘇泊爾和九陽(yáng)股份已處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，美的集團(tuán)在電飯煲、電磁爐等產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均在25%以上，電磁爐和電壓力鍋更是接近50%。在廚房小家電領(lǐng)域，蘇泊爾和九陽(yáng)股份分別擁有20%和10%的市占率。

小家電行業(yè)毛利率穩(wěn)定且量?jī)r(jià)的發(fā)展空間都較大。龍頭企業(yè)依托已有的高市場(chǎng)份額，在新品類的普及和已有品類的擴(kuò)張上更具優(yōu)勢(shì)。小家電龍頭企業(yè)整體毛利率在30%的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)，毛利率高且比較穩(wěn)定。在高盈利這一良好的基礎(chǔ)上，小家電產(chǎn)品眾多、更新?lián)Q代快，其中清潔小家電和生活小家電在我國(guó)處于發(fā)展的中早期，隨著消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)，我們認(rèn)為量和價(jià)的發(fā)展空間都較大。

　　黑電：競(jìng)爭(zhēng)集中度仍將加大 毛利率相對(duì)較低

黑電行業(yè)整體集中度高，龍頭企業(yè)市占率提升空間較大。目前我國(guó)黑電行業(yè)發(fā)展較為成熟，市場(chǎng)整體集中度已經(jīng)較高。從2005年至今，海外品牌的市占率逐漸下降，海信、創(chuàng)維、TCL、康佳、長(zhǎng)虹的市場(chǎng)占有率都提升了5%左右，市占率達(dá)到10%至15%之間。

相比白電、廚電和小家電龍頭企業(yè)，黑電龍頭企業(yè)的集中度仍有較大提升空間。我們認(rèn)為黑電龍頭企業(yè)在市場(chǎng)中仍存在競(jìng)爭(zhēng)和整合的空間，CR4至少有20%的提升潛力。未來(lái)電視行業(yè)的龍頭格局仍將由傳統(tǒng)電視廠商主導(dǎo)，由創(chuàng)維、海信和TCL主導(dǎo)的龍頭格局值得期待。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率相對(duì)較低。從黑電行業(yè)整體來(lái)看，市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)仍然非常激烈，目前相對(duì)集中的競(jìng)爭(zhēng)格局并沒(méi)有給龍頭企業(yè)帶來(lái)較好的盈利回報(bào)，黑電龍頭的毛利率一般在15%左右。前期互聯(lián)網(wǎng)公司的介入使得行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有點(diǎn)無(wú)序，價(jià)格戰(zhàn)、廣告戰(zhàn)頻發(fā)對(duì)行業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。電視機(jī)正在由傳統(tǒng)的耐用消費(fèi)品轉(zhuǎn)變?yōu)榫哂懈綄儆趥髅胶突ヂ?lián)網(wǎng)消費(fèi)電子終端屬性的快速消費(fèi)品，清晰度、內(nèi)置播放平臺(tái)等附加價(jià)值更受關(guān)注，技術(shù)更迭、產(chǎn)品更新?lián)Q代較快將使市場(chǎng)產(chǎn)生較大波動(dòng)。

綜合以上對(duì)白電、廚電、小家電和黑電行業(yè)的分析，我們認(rèn)為白電、廚電及小家電行業(yè)的龍頭更具有投資價(jià)值。目前，白電及小家電龍頭企業(yè)已達(dá)到30%左右的銷售毛利率，廚電龍頭更是高達(dá)40%以上，而黑電龍頭企業(yè)因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)激烈，毛利率波動(dòng)較大，基本維持15%左右的較低水平。目前我國(guó)家電市場(chǎng)的集中度正在逐步提升，龍頭企業(yè)的市場(chǎng)份額和產(chǎn)品滲透率也在穩(wěn)步提高，通過(guò)規(guī)?；?jīng)營(yíng)最大程度地?cái)備N了研發(fā)銷售和管理費(fèi)用，龍頭企業(yè)的盈利能力因此出現(xiàn)了穩(wěn)步上升。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段白電、廚電及小家電行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、集中度穩(wěn)定上升且毛利率較高，具備更高的盈利能力和投資的價(jià)值，在這些行業(yè)中市場(chǎng)占有率高、盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)的龍頭企業(yè)更具投資機(jī)會(huì)。

　　對(duì)比國(guó)際市場(chǎng) 我國(guó)家電市場(chǎng)仍有提升空間

我國(guó)人均用電量較發(fā)達(dá)國(guó)家水平仍有很大的提升空間。人均用電量這個(gè)指標(biāo)可以在一定程度上反映一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和人民生活水平。對(duì)比世界各國(guó)人均用電量，我國(guó)人均年用電量不足4000千瓦時(shí)，約是日本的1/2、美國(guó)的1/3，中國(guó)人均生活用電量仍處于發(fā)展中階段。這證明我國(guó)工作及生活中的電器化程度還處于一個(gè)相對(duì)較低的階段，對(duì)家電產(chǎn)品的依賴性和利用率處于一個(gè)較低的水平，未來(lái)仍有一倍以上的提升空間。

我國(guó)家電每百戶保有量仍有提升空間。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前我國(guó)城鎮(zhèn)空調(diào)、洗衣機(jī)和冰箱的每百戶保有量分別為123.7臺(tái)、94.2臺(tái)和96.4臺(tái)，對(duì)比生活習(xí)慣和地理位置較為相近的日本，未來(lái)還有較大的成長(zhǎng)空間。

截至2015年底，我國(guó)城鎮(zhèn)空調(diào)的每百戶保有量為114.60臺(tái)，基于自身一戶多機(jī)的屬性，空調(diào)城鎮(zhèn)保有量已較冰箱、洗衣機(jī)具備了一定的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。在農(nóng)村市場(chǎng)中，目前空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)及彩電的每百戶保有量分別為38.8臺(tái)、82.6臺(tái)、78.8臺(tái)及116.9臺(tái)，空調(diào)保有量遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)市場(chǎng)，不及冰箱及洗衣機(jī)滲透率水平的一半，不及日本全國(guó)水平的五分之一，城鎮(zhèn)和鄉(xiāng)村分別有55%和83%的提升空間。因此，我們認(rèn)為未來(lái)三線、四線城市和農(nóng)村地區(qū)將成為未來(lái)提升家電保有量主要的發(fā)展區(qū)域。

　GDP邁過(guò)拐點(diǎn) 三線、四線城市消費(fèi)有待爆發(fā)

我國(guó)家電企業(yè)經(jīng)歷了從進(jìn)口、代工生產(chǎn)、技術(shù)合資與合作、獨(dú)資引進(jìn)，發(fā)展到后來(lái)自主品牌主導(dǎo)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)過(guò)程。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)格局中，國(guó)產(chǎn)品牌的產(chǎn)能規(guī)模及技術(shù)能力不斷進(jìn)步。

從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本和美國(guó)在人均GDP突破6000美元后進(jìn)入工業(yè)化后期，消費(fèi)及服務(wù)業(yè)快速增長(zhǎng)，消費(fèi)需求和服務(wù)業(yè)GDP占比快速提升。目前我國(guó)人均GDP已經(jīng)超過(guò)8000美元，一線、二線城市人口占中國(guó)的25%左右，部分城市的人均購(gòu)買力水平已經(jīng)接近發(fā)達(dá)國(guó)家水平。目前，我國(guó)部分三線、四線城市的人均GDP也已分別達(dá)到9000美元和6000美元，三線、四線城市的消費(fèi)需求將迎來(lái)爆發(fā)期。

　　鄉(xiāng)村收支增速大于城市 家電城鎮(zhèn)化進(jìn)程提速

農(nóng)村家庭設(shè)備用品及服務(wù)支出增速超過(guò)城鎮(zhèn)。農(nóng)村家庭和城鎮(zhèn)家庭收入增速出現(xiàn)明顯分化，從2009年開(kāi)始，農(nóng)村家庭收入增速超過(guò)城鎮(zhèn)。截至2015年底，農(nóng)村收入增速為8.9%，顯著高于城鎮(zhèn)家庭8.2%的增速。此外，農(nóng)村家庭設(shè)備用品及服務(wù)支出從2010年起一直保持兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)水平，增速也大于城鎮(zhèn)。

近年來(lái)，農(nóng)村彩電、洗衣機(jī)、冰箱等實(shí)用性更高的家電產(chǎn)品的消費(fèi)已接近城市水平。而隨著農(nóng)村居民生活水平的提高和生活品質(zhì)的提升，農(nóng)村生活習(xí)慣將逐漸向城市靠攏，農(nóng)村家電的城鎮(zhèn)化進(jìn)程具有較好的發(fā)展空間。

　　家電下鄉(xiāng)更新潮將至 將帶來(lái)4000億市場(chǎng)

經(jīng)過(guò)前期家電下鄉(xiāng)等補(bǔ)貼政策的實(shí)施，我國(guó)農(nóng)村地區(qū)的家電保有量有了明顯的提升。目前家電下鄉(xiāng)的電器正逐步進(jìn)入了更新期，為此我們對(duì)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品的使用年限和更新量進(jìn)行了估算，其中為了更合理的估算家電更新的數(shù)量，我們假設(shè)以國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會(huì)公布的家電安全使用年限為家電壽命年限的中位數(shù)、以2009年至2012年家電銷量作為主要的潛在更新量、并以2013年三大家電市場(chǎng)均價(jià)作為基數(shù)，每年家電產(chǎn)品均價(jià)上漲100元進(jìn)行計(jì)算，據(jù)此我們推算出，從2017年至2020年，我國(guó)家電下鄉(xiāng)產(chǎn)品的更新?lián)Q代將帶來(lái)超過(guò)4000億元的市場(chǎng)。

　　龍頭企業(yè)在農(nóng)村市場(chǎng)拓展優(yōu)勢(shì)大

電商模式助力渠道下沉，龍頭企業(yè)線上市場(chǎng)仍具優(yōu)勢(shì)。我國(guó)電商渠道發(fā)展迅速，網(wǎng)購(gòu)規(guī)模呈指數(shù)級(jí)上升。截至2017年上半年，我國(guó)B2C市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到8604.6億元，其中3C(信息家電)類市場(chǎng)也已達(dá)到了2987.4億元。從目前情況看，電商模式將是家電企業(yè)拓展市場(chǎng)的新武器，龍頭企業(yè)線上市場(chǎng)仍占優(yōu)勢(shì)。2016年至2017年，白色家電線下市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在線上市場(chǎng)依然占據(jù)主導(dǎo)地位，且集中化加大的趨勢(shì)比較明顯。以白電行業(yè)為例，在線下市場(chǎng)占有明顯優(yōu)勢(shì)的海爾、美的和西門(mén)子，在線上市場(chǎng)仍具有優(yōu)勢(shì)且集中度正在不斷提升。對(duì)比2016年和2017年海爾的市場(chǎng)份額，2017年海爾洗衣機(jī)的線上市場(chǎng)份額達(dá)28%，比2016年的18.9%提升了10%左右;海爾冰箱2017年線上市場(chǎng)份額也較2016年的23.2%提升了近5%。

價(jià)格優(yōu)勢(shì)助力三線、四線市場(chǎng)及農(nóng)村市場(chǎng)的增長(zhǎng)提速。電商模式更為扁平化，能夠?qū)崿F(xiàn)廠商直接面對(duì)三線、四線城市市場(chǎng)、農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)消費(fèi)者的銷售模式，助力三線、四線市場(chǎng)及農(nóng)村市場(chǎng)的增長(zhǎng)提速。電商模式主要是配送及倉(cāng)儲(chǔ)成本，更具規(guī)模優(yōu)勢(shì)，與傳統(tǒng)的家電企業(yè)相比，具備產(chǎn)品價(jià)格優(yōu)勢(shì)。以空調(diào)為例，線上與線下價(jià)格大約有1000多元的價(jià)差，從而吸引消費(fèi)者更多地采用電商渠道進(jìn)行采購(gòu)。價(jià)格上的優(yōu)勢(shì)進(jìn)而推進(jìn)了電商渠道的發(fā)展，電商渠道有利于家電企業(yè)的銷售渠道下沉，并實(shí)現(xiàn)對(duì)三線、四線城市市場(chǎng)、農(nóng)村及偏遠(yuǎn)地區(qū)消費(fèi)者市場(chǎng)的有效銷售。我們認(rèn)為，伴隨自主品牌市場(chǎng)地位的提升及家電下鄉(xiāng)政策的推動(dòng)，我國(guó)家電龍頭企業(yè)在三線、四線及農(nóng)村地區(qū)的市占率將出現(xiàn)快速提升。

　　原材料成本占比高 龍頭企業(yè)價(jià)格調(diào)控力更強(qiáng)

原材料費(fèi)用是家電企業(yè)成本的主要構(gòu)成部分。家用電器成本的主要構(gòu)成部分來(lái)自原材料，各類家電企業(yè)的原材料成本均超過(guò)了75%，其中白電、廚電及黑電行業(yè)原材料占比約在90%左右。從這個(gè)角度看，原材料價(jià)格變動(dòng)對(duì)家電企業(yè)的成本影響重大。在白電、廚電及小家電的成本中，銅、鋁、冷軋鋼板及塑料的占比超過(guò)一半，四類材料價(jià)格的波動(dòng)情況對(duì)家電企業(yè)的總成本影響明顯。

對(duì)比行業(yè)均值可以看出，龍頭企業(yè)在同樣的原材料成本壓力下能夠贏得相對(duì)較高的毛利率。對(duì)此我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)擁有規(guī)模優(yōu)勢(shì)，可以憑借規(guī)模議價(jià)優(yōu)勢(shì)壓縮成本，同時(shí)龍頭企業(yè)對(duì)下游有較強(qiáng)的下游議價(jià)能力，可以通過(guò)直接提價(jià)方式轉(zhuǎn)嫁成本壓力。此外，龍頭企業(yè)研發(fā)能力強(qiáng)，產(chǎn)品更新?lián)Q代快，可以通過(guò)產(chǎn)品迭代的方式以消費(fèi)升級(jí)的形式消化原材料價(jià)格上升帶來(lái)的成本壓力。

　　龍頭企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)

家電企業(yè)依據(jù)其不同的發(fā)展戰(zhàn)略、經(jīng)營(yíng)模式及不同的企業(yè)發(fā)展背景，在國(guó)內(nèi)外業(yè)務(wù)分配上有著明顯的差別。對(duì)比2016年各家電企業(yè)海外業(yè)務(wù)的占比情況可以看出，小家電企業(yè)如新寶股份和萊克電氣在海外業(yè)務(wù)占比上與九陽(yáng)股份和飛科電器存在巨大差異，新寶股份出口比例將近90%、萊克電氣也有76%的出口占比，而同為小家電行業(yè)的蘇泊爾只有30%左右的出口比率。目前，美的集團(tuán)、格力電器、TCL集團(tuán)等行業(yè)龍頭海外業(yè)務(wù)占比均不超過(guò)50%。我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)均衡發(fā)展、市場(chǎng)份額占比穩(wěn)定，因此，匯兌變動(dòng)對(duì)龍頭企業(yè)的影響不大。

家電龍頭企業(yè)擁有更完備風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖控制體系。龍頭企業(yè)可以通過(guò)期貨合約、遠(yuǎn)期合約等衍生品來(lái)實(shí)現(xiàn)匯兌風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避，從數(shù)據(jù)看，龍頭企業(yè)的實(shí)際發(fā)生匯兌損益占營(yíng)收比重不超過(guò)1%。

　　消費(fèi)升級(jí)貫穿行業(yè)發(fā)展 龍頭企業(yè)引領(lǐng)趨勢(shì)

從消費(fèi)者本身的需求來(lái)講，消費(fèi)者的需求發(fā)展遵循馬斯洛需求層次理論的客觀規(guī)律，從最基本的生存需求到最高層次的自我實(shí)現(xiàn)，是一個(gè)由低到高的演進(jìn)過(guò)程。當(dāng)前隨著中國(guó)消費(fèi)者收入水平的提升，消費(fèi)能力逐步提高，消費(fèi)者的品牌意識(shí)越來(lái)越強(qiáng)，對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量和品質(zhì)的要求也在逐步提升。我們認(rèn)為，未來(lái)家電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化，高端產(chǎn)品的占比將會(huì)逐步提升，品牌集中度也將得到提高，龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

　　龍頭企業(yè)更適應(yīng)消費(fèi)升級(jí)要求

龍頭企業(yè)產(chǎn)品的工藝創(chuàng)新能力更強(qiáng)。大型企業(yè)在產(chǎn)品工藝創(chuàng)新和組織或營(yíng)銷創(chuàng)新上均明顯強(qiáng)于中小型企業(yè)。71.2%的大型企業(yè)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品或工藝的創(chuàng)新，兩倍于小型企業(yè)的實(shí)現(xiàn)比重。企業(yè)規(guī)模越大，越側(cè)重于開(kāi)展技術(shù)創(chuàng)新，而小規(guī)模企業(yè)則側(cè)重于開(kāi)展組織或營(yíng)銷創(chuàng)新。從專利擁有數(shù)的情況來(lái)看，龍頭企業(yè)的專利擁有量遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通企業(yè)。2016年格力電器、美的集團(tuán)專利擁有量分別在兩萬(wàn)件以上，這個(gè)數(shù)量級(jí)是一般家電行業(yè)所無(wú)法相比的。我們認(rèn)為，龍頭企業(yè)更注重開(kāi)展產(chǎn)品、工藝創(chuàng)新活動(dòng)，無(wú)論在研發(fā)經(jīng)費(fèi)的充裕程度和對(duì)于創(chuàng)新的重視程度上，都更具有優(yōu)勢(shì)。

我們看好家電行業(yè)，對(duì)于白電、廚電以及小家電板塊維持“看好”評(píng)級(jí);對(duì)于目前競(jìng)爭(zhēng)激烈的黑電行業(yè)給予“中性”評(píng)級(jí)。在白電領(lǐng)域中，看好集中度較高、擁有規(guī)模效應(yīng)的白電板塊龍頭企業(yè)，尤其是空調(diào)以其一戶多機(jī)的屬性、在飽和配置的情況下，有多倍于其他家電配置的體量。在廚電領(lǐng)域中，高毛利并處在成長(zhǎng)期的廚電行業(yè)擁有穿越地產(chǎn)后周期的盈利能力，看好毛利較高、市占率有提升空間的廚電行業(yè)龍頭企業(yè)。在小家電領(lǐng)域，看好處于高速成長(zhǎng)期的小家電行業(yè)龍頭企業(yè)，這些企業(yè)將能更好地在空間巨大的市場(chǎng)中得到快速發(fā)展機(jī)會(huì)。

具體而言，看好白電行業(yè)龍頭，建議關(guān)注格力電器、美的集團(tuán)和青島海爾;看好廚電行業(yè)龍頭，建議關(guān)注老板電器;看好小家電企業(yè)龍頭，建議關(guān)注蘇泊爾和新寶股份。